近期大盘连续暴跌，分析人士认为是主力资金不看好这轮反弹而没有参与、游资获利出逃所致。主力资金为何迟迟不敢进场？笔者认为，此前2700点一线被市场人士视为“技术底”并引发了大盘反复回抽，但经过上一轮的回抽并在近期盘中再度被击穿后，这个“技术底”事实上已失守。从债券市场的表现可以看出，目前国内资本市 场的资金面比以前有所紧张，憧憬有大买盘进场显然是不切实际的

    自7月初展开的修复性反弹得到了短期技术面与政策面的共同配合，但由于A股市场中长期技术指标的调整需要时间消化，加上主力机构参与度较低，反弹遇阻回落是必然的。据上证所数据显示，7月1日到8日的6个交易日里，机构资金不论大盘是跌还是涨，都呈现净流出状态，6天内机构资金净流出额高达104亿元。即使在中国人寿、招商银行等蓝筹股暴涨的7月9日，机构资金也只净流入了13.35亿元，相对于超千亿的成交量，仅是杯水车薪。种种迹象表明，市场主流资金参与度不足正是造成行情回落的最主要原因。对于主力机构参与度不足，笔者认为主要是由下述因素所引发。首先，世界金融市场动荡，熊市特征十分明显。目前英、美、日、德、法等国股市大多进入熊市周期，由于这些发达国家的资本市场总体PE处于较低的水准，如英国金融时报、标准普尔指数中的许多股票动态PE为10倍左右，如果这些品种仍然受全球性通胀的影响而下沉，其对全球股票市场品种的定位将形成冲击；其次是世界经济的不确定性及全球性通胀的影响，根据世界银行的预测，2008年美国经济增长率只有去年的一半，全球经济增长率将从去年的3.7%放缓至2.7%。此外，全球性通胀的起因是国际油价、农产品价格大涨，从目前看，石油价格仍可能大幅上涨，在世界经济面临通胀、中国经济面临挑战之际，主力机构参与和中长期持仓的信心面临考验。

    首份券商半年报昨日亮相，今年上半年华安证券盈利1.71亿元，仅占去年全年盈利(8.08亿元)的21.2%。华安证券的半年报显示，今年上半年实现代理买卖证券业务净收入为4.46亿元，占去年全年收入的32%。承销收入为37万元，投资收益亏损1897.32万元。值得注意的是，该公司的利润表中公允价值变动收益为负1亿多元。此外，在客户资金存款大幅减少的拖累下，该公司总资产比今年年初减少了22.52亿元，缩水25.7%。在各项业务中，自营业务成为拖累业绩的主要因素。对于公允价值变动收益为负的现象，笔者认为，公允价值是随着时间变化的，由于今年行情不好，变动收益为负是很正常的事情。来自Wind资讯的最新数据显示，今年上半年，沪深两市股票、权证交易总额约为40.6万亿，其中A、B股交易额约为33.8万亿。上述两个数据分别比去年同期下降了19.9万亿、13.8万亿。截至目前的所有数据显示，在107家券商中，有93家券商证券交易额出现不同程度的下滑，61家券商上半年股票、权证的交易总额同比缩水超过25.6%，跑输市场平均水平。笔者认为这是体现市场信心深受打击的指标之一，也是主力资金徘徊、对后市迷茫的主要原因之一，既看不到未来的机会，又找不到目前合适持续盈利的模式，面对严重缺乏信心的市场，只能迟迟不动，采取后发制人的策略。

    昨天国家统计局公布今年二季度GDP同比增长10.1%，低于市场的预期，比一季度的增幅明显放缓，令经济滞涨的风险进一步加剧；另一方面，华电国际和华能国际首度预亏，引发了投资者对于上市公司业绩的忧虑。受此打击，A股市场本周连续破位下行，以地产、金融、金属、电力股等为首的大市值板块跌势猛烈。笔者结合具体走势和信息综合分析后认为，华电国际和华能国际双双发布2008年上半年度业绩预亏公告，拉开了此前市场一直在担心的电力、石化等行业主导的业绩低迷期的序幕。事实上，因担心成本高企将打击公司业绩，摩根士丹利本周二已大范围调低了港股市场上多只中资股的投资评级。这提醒我们必须对整体行业和个股重新估值，对目前大盘的大环境要进行认真分析和重新预期。

    综合以上所述，笔者认为，本周三股指尾盘在指标股的带动下收复了2700点，表明多空双方的博弈已经白热化。周四盘中曾一度表现得很好，但处于成交量不能进一步放大的尴尬处境中。从量能的角度分析，伴随着大盘的下跌，杀跌动能也不充足，鉴于2700点—2900点间的较大换手率，目前笔者仍然倾向于在此点位区间内将完成震荡整理，对后市仍然保持谨慎看多。昨天发布经济数据时，盘中蓝筹股一度集体放量欲动，体现出对政策的进一步关注和期待。市场历史表明，2002年以来半年报业绩预增的股票都是远远跑赢大盘的，所以，下周可以逐渐把作战方针转移到预增个股的交易性机会上，尤其是“超跌+预增”有望成为2008年半年报盈利新模式。（国元证券研究中心 康洪涛）